风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。作者：聪明的投资者
“在我的一生中，我持有的伯克希尔股票，曾经有3次下跌50%。
2022年4月19日，在美国加州比弗利山庄梅伯恩酒店举行的辛格尔顿卓越CEO奖活动上，98岁的查理·芒格与伯克希尔投资经理托德·库姆斯（Todd Combs，2025年12月离任）展开了一场对话，其间轻描淡写地讲起了这段经历。
紧接着他又补充了一句：“而这已经是我最成功的投资之一了。”
这两句话放在一起，实在值得反复体会。即便是一项经过时间充分验证的成功投资，持有者也可能要承受如此巨大的价格波动。而芒格谈论这些的时候，语气却显得十分平静。
对当下正在经历中国股市跌宕的投资者来说，这样的经历，或许比任何关于长期投资的说教都更有说服力。
我们都知道，投资需要长期眼光，需要保持理性。但当市场剧烈波动、账面财富大幅缩水，周围充斥着彼此矛盾的判断时，要真正做到这一点，很不容易。
尤其是，长期坚持与固执己见之间，有时并没有一条那么清晰的界线。
芒格当然也不是在说，只要买入一家企业，无论跌多少，都应该坚持持有。事实上，这场对话中他反复强调的是，投资者必须能够独立判断企业的价值，并且始终保持理性。
这一点，几乎贯穿了他的一生。
芒格讲起，自己7岁时就发现了一个人生的秘密。
当时，一位他十分敬佩、才华出众的长辈，竟然因为家里漏水、需要花钱修理而几乎失去理智。
小小年纪的芒格心想，我的老天爷，这么一个天才，居然也会发疯！他突然意识到：“既然生活在这样一个连天才都会发疯的世界里，那我还是有机会的。”
但要利用这些机会，首先得确保自己没有成为不理性的一部分。
在这场对话中，芒格一再谈到亨利·辛格尔顿（Henry Singleton），这位他心目中罕见的商业天才。
辛格尔顿当年在市场低迷、公司股价便宜的时候大规模回购股票，而不是像后来许多CEO那样，无论股价高低，都热衷于回购。
芒格非常欣赏他那种近乎彻底、不受惯例左右的理性。
在他看来，辛格尔顿的一生，展示了一个人毫不妥协地坚持理性，究竟能够产生多么巨大的力量。
而回到投资，芒格认为，真正能够取得出色投资成绩的，往往是那些近乎痴迷、始终在寻找伟大企业的人。
但他也提醒，伟大的公司往往会因为人人都看好而变得非常昂贵，价格高到最终不再是一笔好的投资。
从寻找优秀企业，到判断买入价格，再到承受持有过程中的巨大波动，理性始终是贯穿其中的要求。
当库姆斯问到，什么样的个人特质对他和巴菲特的投资成功帮助最大时，芒格的回答非常直接：“我几乎把理性当成一种信仰。”
他还说，“我认识的那些真正优秀的人，都认为自己有一种责任：必须通过不断学习、不断思考，让自己尽可能变得更加明智。”
除了投资，这场对话还谈到了他的成长经历、对杰出管理者的识别、企业的兴衰、金融行业的激励机制，以及他对技术进步和人类文明的思考。
有意思的是，芒格从不认为自己是什么博学家。他说，自己不过是把适度的痴迷与长期专注结合起来，最终取得了还不错的成绩。
他还分享了另一条人生经验：远离那些自己无力解决的问题，去选择那些真正有可能解决的问题，然后持续投入时间和精力。
“如果你对某件事情有足够的痴迷，哪怕这种痴迷不是持续不断的，只要你能够长期保持注意力，不断思考那些真正重要的问题，最终你很可能会在某个时候，跌跌撞撞地找到答案。这就是人生的半个秘方。”
芒格的很多话，从来都是常读常新。
2023年5月，“聪明投资者”曾经刊发过芒格与库姆斯的这场交流。这一次，我们重新对照英文原稿，通过沉浸式学习进行了精校，再次分享之。
01
辛格尔顿的一生
证明了极致理性的巨大力量
芒格 如果你遇到一个天才，又赋予他充分施展才能的权力，会发生什么？
这就像那个赢得了所有游泳比赛的家伙。他是个大高个儿，穿16码的鞋，而且脚趾之间还长着蹼。难怪全世界那些该死的游泳比赛都被他赢走了。
亨利·辛格尔顿（Henry Singleton，特利丹公司Teledyne联合创始人）在智力上就是这样的人。他就像一个穿16码鞋、脚上还长着蹼的人，去跟一群普通人比赛。
那真是太了不起了。
所以，看亨利做事是一种享受，因为他总是那么冷静，那么理性。
你想想伯克希尔。沃伦本来就是做投资管理出身的，所以你可以理解，为什么伯克希尔会按照自己的长期规划来管理企业。
但亨利所处的世界完全不同。在那个年代，一家公司的CEO能够对其他人说“让开，让我来”，是极其罕见的。
而亨利确实比他们做得好得多。当时有太多的规则和惯例，但亨利根本不理会那些东西。伯克希尔也是一样。
他可以很自在地进入一个自己并未完全掌控的环境。
很多CEO根本无法容忍身边存在任何他们不能主导的事情。但亨利不是这样，沃伦·巴菲特也不是。
所以，他们之间有很多非常相似的地方。
有意思的是，当年亨利大规模回购自己公司的股票时，这是一件极其罕见的事情。而现在，股票回购已经非常普遍了。你可以说，亨利最终取得了胜利。
但今天很多公司的回购，亨利绝对不会做。现在很多人会在股价已经高于内在价值的时候，继续回购股票。他们就是喜欢回购，根本不管股票到底值多少钱。
而亨利和伯克希尔这样的人，只会在股票便宜的时候回购。
令人惊讶的是，这么多年过去了，我们再也没有出现过另一个亨利。
你停下来想一想，还有谁能和亨利·辛格尔顿相比？
他已经去世很多年了。
美国当然不缺聪明人，但要找到另一个能够让你说“这又是一个亨利·辛格尔顿”的人，实在太难了。
库姆斯 汤姆·墨菲（Tom Murphy，美国广播公司前董事长兼CEO，被巴菲特称为教会他最多企业经营之道的人）也是一位杰出的CEO。
芒格 是的，汤姆是一个非常有才华的人。不过，汤姆做不到蒙着眼睛下国际象棋。
库姆斯 没错，确实如此。
芒格 顺便说一句，我也做不到。
库姆斯 汤姆担任CEO的时间也非常长。你能谈谈他身上有哪些特质，让他成为如此优秀的管理者吗？
芒格 汤姆太了不起了。他的办法其实非常简单：他把大量工作授权给别人，但如果遇到真正重要的事情，他就亲自去做。就是这么简单。
亨利的做法也非常简单。
事实上，我和亨利最后几次谈话中的一次，是在他已经知道自己将不久于人世的时候。他想在生命的最后阶段，完成一件事：把特利丹卖给伯克希尔，换取伯克希尔的股票。
我对他说：“亨利，我们不会发行股票，把自己已经了解、喜欢，而且理解得很透彻的业务交出去，去换取另一家我们既不了解、也不理解的企业。这件事不可能发生。”
后来，他继续按照自己的方式做事。
但他管理一切的能力，实在让人惊叹。
你这一辈子，不会遇到几个亨利·辛格尔顿这样的人。
他是麻省理工学院的毕业生代表。事实上，无论走到哪里，他都是最优秀的那个学生。
02
识别真正优秀的人
给他们足够的“上场时间”
库姆斯 查理，你经常谈到“受托责任基因”（fiduciary gene）的力量。听起来，我们刚才谈到的这些杰出人物，都有这种共同特质。
这让我想起，你曾经说过，在所有投资者当中，你对优秀乃至卓越管理层的重视程度，至少可以排进前10%。但你也告诉过我，即使如此，你一生仍然在不断低估优秀管理层的价值。
你能不能再谈谈这一点？尤其是，你如何识别真正卓越的管理者？
芒格 我认为，从这些人的职业生涯中，可以学到一个非常重要的教训。
我把它叫作“伍登法则”（The Wooden Lesson）。
约翰·伍登（John Wooden，美国传奇大学篮球教练）拥有世界上最出色的篮球执教纪录，其他教练根本没法和他相比。
他是怎么做到的？答案是，他几乎把全部上场时间都交给球队里最优秀的7名球员。当然，这些球员因为获得了大量额外的上场机会，也就变得越来越出色。
当你把巨大的权力交给伍登、巴菲特这样的人，同样的事情就会发生。
这就是伍登的办法，而且效果好得惊人。
作为投资者，如果你能够找到一个哪怕只是“小号伍登”“小号辛格尔顿”，或者“小号巴菲特”的人，把机会交给他们，让他们充分施展才能，而他们又取得了极其出色的成绩，那完全可能是一种非常好的投资方式。
有些人，你一眼就能看出来，他们根本不是普通人。
我再给你们讲个关于这种非凡天赋的故事。
加州理工学院每年都会举办魔方比赛。有一年，一个人来到比赛现场，拿起3个还是4个被打乱的魔方，一边把它们抛到空中玩杂耍，一边在手里转动它们。
那些魔方始终在运动，可他居然把所有魔方都复原了。
当时大家觉得，这个纪录恐怕永远不会有人打破。
结果第二年，来了一位女士。
人们拿来2个被打乱的魔方，她盯着看了很久很久，然后左手拿一个，右手拿一个，把双手放到背后，开始转动。
过了一会儿，她把双手伸出来。两个魔方都复原了。
这是真实发生的事情。
这个世界上确实有些人，会让你怀疑自己是不是生错了物种。
03
合乎逻辑地理性行事
能产生多么巨大的力量
库姆斯 你在奥马哈长大。
我想今天在座的每个人都知道你的故事：你是怎样认识沃伦的，又是怎样从律师转向投资，并且让沃伦认识到，投资能够长期复利增长的优秀企业，比追逐本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）所说的“烟蒂股”更有价值。
如果你当年没有成为律师，没有遇到沃伦，你觉得自己会做什么？
芒格 我想，我可能会开一家律师事务所。因为我做律师的时候就很清楚，自己的法律业务能够带来多少收入。
虽然当时赚的钱不多，但我很精明地进行投资，而且一直在储蓄。实际上，到我35岁左右的时候，我已经积累了相当一笔钱。
我想，我大概也会像亨利·辛格尔顿那样，看着周围的人做事，然后心想：“我明明可以做得比他们更好。那我为什么还要给别人打工？”
很多有才华的律师都会产生这种想法。
普利兹克家族（Pritzker family）就是这样。当年有一家普利兹克父子律师事务所（Pritzker & Pritzker）。
老普利兹克意识到：“我的客户正在做的那些事情，没有哪件是我做不好的，而且我可能做得更好。”
于是，他保留了普利兹克父子律师事务所的名字，却不再从事律师业务了。
宾家族也是如此。利奥·宾（Leo Bing）是一个天才。他当年代理了曼哈顿大量的房地产开发商，事务所叫宾氏父子（Bing & Bing）。
后来，他也保留了这个名字，却不再为客户提供法律服务，而是把所有客户都辞掉了，自己开始做客户原来做的事情——开发公寓楼。
而且，他可以完全按照自己的能力和判断去做。
所以，这样的事情以后仍然会发生，但有能力这么做的人非常少。辛格尔顿、普利兹克和宾这样的人，实在太少了。
利奥·宾聪明得令人难以置信。每次建造一栋宾氏公寓楼，他都会买下周围4栋褐砂石联排住宅，确保以后没有人能盖楼挡住公寓的景观。
这是一件多么合乎逻辑的事情！
辛格尔顿也是这样。他的理性就是如此彻底，不会因为外界的干扰而动摇。
你甚至可以说，辛格尔顿的一生，向我们展示了一个人毫不妥协地坚持理性，究竟能够产生多么巨大的力量。
04
很小的时候就意识到“他人非理性”中就有机会
库姆斯 这正好引出了我的下一个问题。我想到的人包括洛克菲勒、亨利、你，还有沃伦。你们都是独立思考能力极强的人。而我听你说过，这种独立性在很大程度上来自你童年经历的大萧条。
有人曾经问你，多大年纪的时候领悟了人生的秘密。你回答：“7岁。因为那时候我发现，每个人多少都有点神经不正常，这个世界上有太多不理性的事情。”
你还说过，你想赚钱，是为了能够独立地生活。
芒格 没错。
库姆斯 大萧条显然深刻塑造了你的性格。
但有意思的是，对很多人来说，大萧条让他们的世界急剧收缩；而对你来说，它似乎反而打开了一个更大的世界，也为你后来形成各种思维模型打下了基础。
在大萧条时期，你7岁时究竟经历过什么？有没有某件事情特别深刻地留在你的记忆里，最终影响了你的一生？
芒格 当然，亲眼见过大萧条是一种优势。
在文明世界的历史上，从来没有出现过持续如此漫长的经济萧条。它就是迟迟不肯结束。
中间当然有波动，但基本情况是，我们陷入了大萧条，政府把当时能想到的各种办法都用上了，可萧条还是一直持续。
最终真正结束这场萧条的，只有第二次世界大战。
德国是一个特别有意思的案例。
第一次世界大战后，德国经历了魏玛共和国时期的恶性通货膨胀，货币几乎被彻底摧毁，人民遭受了巨大的苦难。
后来，希特勒带着他那些疯狂而偏执的想法上台，决心重新武装德国，于是制造了一场大规模的人为凯恩斯主义刺激。
尽管德国此前已经把自己的货币体系搞得一团糟，但到了1938年前后，它却重新成为欧洲的经济强国。
可以说，这个无意中实施的凯恩斯主义政策，让德国恢复了经济实力。马克被大量用于战争准备，但这也使它成为一种非常强势的货币。
顺便说一句，我认为，货币发行应该掌握在政府手里，而不是交给一帮私人机构里的那些家伙。
库姆斯 那你7岁时究竟发生了什么？
芒格 我看到了一件非常有意思的事情。
我父亲有一位关系非常好的朋友，那位朋友的父亲曾是内布拉斯加大学的首席数学家。他还会拉小提琴，动手能力也很强，是一个天赋极高的人。
但他一直很穷，因为在那个年代，大学数学教授的收入少得可怜。他靠着多年做学问、每周工作90个小时，终于摆脱了贫困。
我非常喜欢他，也非常敬佩他。
他家就像我的第二个家，因为那里有和我年龄相仿的孩子，所以我经常在两家之间跑来跑去。
有一天，他家的房子漏水了，需要花点额外的钱修理。结果，他几乎彻底失去了理智。
你想想，他明明有那么强大的头脑，平时又把房子照顾得那么仔细，却会因为漏水这种事情而发疯。当然，外科医生可能也会对漏水之类的事情特别敏感。
不管怎么说，他当时真的快疯了。我心想：“我的老天爷，这么一个天才，居然也会发疯！”
我突然意识到，既然生活在这样一个连天才都会发疯的世界里，那我还是有机会的。
库姆斯 我记得沃伦讲过一个故事，不知道你当时有没有和他在一起。
他年轻时去过拉斯维加斯，我想大概就是我现在这个年纪。他看见赌场里发生的各种荒唐、不理性的事情，就说：“看来，我在这个世界上应该能混得不错。”
芒格 完全是同一个道理。
没错，这个世界上一定有机会，因为不理性的事情实在太多了。
当然，投资世界也是如此。
05
我不是博学家，
只是把适度的痴迷和长期专注结合了起来
库姆斯 确实如此。
你经常说，我们每个人都应该想办法向那些已经去世的杰出人物学习。你的英雄包括李光耀、奥托·冯·俾斯麦（Otto von Bismarck）、邓小平、乔治·马歇尔（George Marshall），当然还不止这些人。
他们似乎有一个共同特点，就是都具有强烈的责任感和荣誉感。你也谈到过“受托责任基因”有多么罕见，而他们似乎都具备这种特质。
除了这一点，你还从这些人身上看到了什么，让他们成为你心目中的英雄？
芒格 我确实非常看重这种受托责任基因。
你想想，乔治·华盛顿这样的人，主动放弃权力，为后人树立了榜样。
而另外一些偏执的统治者，掌握权力之后，就开始杀人，只为了让自己继续掌权。他们还想方设法破坏制度。
很显然，华盛顿这样的人要好得多。我也不知道，究竟怎样才能培养出乔治·华盛顿这样的人。
也许今天这个世界正在教给我们一个道理：我们的建国先辈在设计任期限制制度的时候，确实很懂人性，他们试图防止一些重大的分裂和灾难。
到目前为止，这套制度总体上还是运作得相当不错的。
库姆斯 当然，偶尔也有一些例外……
芒格 是的，当然有。
我们遇到过一些威胁这套制度的人。
美国历史上发生过好几次企图夺取国家权力的事件，其中就包括阿伦·伯尔（Aaron Burr，美国第3任副总统，1807年因涉嫌策划分裂美国西部领土、建立独立政权而被控叛国罪，最终因证据不足获判无罪）。
库姆斯 查理，除了独立思考，你还有一种近乎无穷无尽的求知欲。我想，这也是今天早上大家来到这里、如此敬佩你的原因。
你的兴趣范围极其广泛。在这个越来越强调专业分工、专家不断深入自己狭窄领域的时代，我经常听别人称你为“博学家”，你就像一位现代的本杰明·富兰克林（Benjamin Franklin）。
我们俩也经常谈到富兰克林。你看过肯·伯恩斯（Ken Burns）为美国公共电视台PBS制作的那部富兰克林纪录片吗？
芒格 我非常喜欢。纪录片也讲到了富兰克林曾经拥有奴隶，而且从来没有释放那些奴隶等等。他当然不是一个完美的人。
库姆斯 人无完人。
芒格 没错。但我真的很喜欢那部《本杰明·富兰克林》。你们都应该去看看。
沃伦和我相处的时候，以前经常说：“你不需要特别聪明，也完全可以成为一名非常成功的投资者。”
我认为沃伦说得对。
投资是一个非常看重心性的领域。
当然，如果你拥有亨利·辛格尔顿那样超群的智力，那肯定有帮助。
但只要你有合适的心性，长期坚持下去，即使没有那么高的智商，也完全可能取得极其出色的成绩。
刚才你说我是博学家，我不算吧，我不过是一个能够把适度的痴迷和长期的专注结合起来，最终取得了还不错成绩的人。
当然，如果你的智力还过得去，那么长期专注会给你带来巨大的帮助。
06
远离那些我无法解决的问题
挑选一些能够达成的目标去做
库姆斯 在你这么广泛的兴趣当中，现在最让你感兴趣的是什么？还是建筑，或者……？
芒格 不是。我现在更感兴趣的是这个世界上的投资活动。
其他事情我当然也有兴趣，但那些我无力解决的问题，我不会在上面花太多时间。
有些问题，我根本不知道该怎么解决。
我当然希望自己能够挥一挥手，就把问题解决了，但我不觉得人类有能力解决所有问题。所以，我会远离那些根本解决不了的问题，去选择那些能够解决的问题。
我不喜欢永无止境的失败。我可不想一辈子坐在那里钓鱼，却连一条鱼都钓不上来。我总得得到一点正面的反馈。
所以，我会挑那些能够做成的事情，然后把它们做好。
不过，我确实认为，如果你对某件事情有足够的痴迷，哪怕这种痴迷不是持续不断的，只要你能够长期保持注意力，不断思考那些真正重要的问题，最终你很可能会在某个时候，跌跌撞撞地找到答案。
这就是人生的半个秘方。
库姆斯 太棒了。
芒格 不过，我设计的那些建筑让一些人很不高兴，因为里面有些房间没有窗户。
密歇根大学那栋芒格大楼的窗户就比较少。为什么？因为那栋楼实在太大了，窗户自然就不够用了。
那我为什么要这么设计？因为我知道，让学生们住得更近，对他们是有好处的。
但只要把人们集中在一起，就不可避免地会出现窗户不足的问题。
完全无法避免。
于是我就想：“这到底该怎么办？”
后来，我研究了邮轮，看看邮轮是怎么解决这个问题的。因为邮轮上的很多客舱——倒也不是大多数，但确实有相当一部分根本不可能安装真正的窗户。
他们使用人造窗户，而且设计了一整套系统，让乘客可以离开自己的房间，走到有阳光、有新鲜空气的地方，享受各种公共空间。
所以，我干脆把邮轮上的设计和创新拿过来用了。
你想想，什么样的人在设计大学宿舍的时候，会去模仿一艘邮轮？我的脑子就是这么运转的。而且，这完全符合逻辑。
辛格尔顿也是这种人。他总是以冷静、理性的方式思考问题。
但如果你根本没想到邮轮这个例子，就很可能得出错误的答案。
库姆斯 我记得你还给我讲过一个故事。邮轮上的那些人造窗户，甚至可以显示真实的海洋景色等等。我想，你后来也把这个设计用到了密歇根大学的宿舍里。
芒格 是这样的。
迪士尼当年在邮轮上安装了人造窗户。你知道吗？很长一段时间里，带有人造窗户的客舱，收费居然比带有真正窗户的客舱还要贵。
Source：http://weixin.sogou.com/weixin?type=2&query=%E9%9B%AA%E7%90%83+%E2%80%9C%E4%BC%AF%E5%85%8B%E5%B8%8C%E5%B0%94%E6%9B%BE%E4%B8%89%E6%AC%A1%E4%B8%8B%E8%B7%8C50%25%EF%BC%8C%E5%8D%B4%E6%98%AF%E6%88%91%E4%B8%80%E7%94%9F%E6%9C%80%E6%88%90%E5%8A%9F%E7%9A%84%E6%8A%95%E8%B5%84%E4%B9%8B%E4%B8%80%EF%BC%81%E2%80%9D%E8%8A%92%E6%A0%BC%E6%99%9A%E5%B9%B4%E6%B7%B1%E8%B0%88%EF%BC%9A%E6%88%91%E5%87%A0%E4%B9%8E%E6%8A%8A%E7%90%86%E6%80%A7%E5%BD%93%E6%88%90%E4%B8%80%E7%A7%8D%E4%BF%A1%E4%BB%B0%E2%80%A6%E2%80%A6
