本文来自微信公众号： 量子位ROBO ，编辑：李欢欢，作者：关注前沿科技
一位投资人已经快半年没看具身智能的项目了。
另一位从2023年就开始看具身的投资人，今年下半年扫了一圈项目，只出手了一次。
还有一位投资人透露，最近几家头部具身智能公司正在融新一轮。但跟还是不跟，在不少老股东机构内部，争议很大。
很明显，具身智能已经进入资本冷静期。
产业服务平台“NE时代”发布的数据也印证了这一点：9月具身智能融资额相比8月缩水四成。
过去其他行业需要数年走完的融资历程，具身智能压缩到了两三年。估值一路狂飙，可技术、产品和商业化成熟的速度，却并没有跟上。
一头是企业居高不下的估值，一头是晦暗不明的预期，具身智能行业迎来了第一个资本寒冬。
不只是具身行业遇冷
FA（财务顾问）对市场的水温最敏感——具身智能行业的投资风向，在9月份左右发生了变化。
8月，一家FA手上的一个具身智能项目还在按部就班推进；到了9月，来看项目的几家投资机构给出了一致的反馈。
项目不错，但有点贵。
原本意向估值10亿元的项目，一个月后，机构心理价位直接缩水至7-8亿元。
如今，这家FA已经不再接具身智能的项目，原因很简单：不太好卖。
具身智能公司自身也感受到了寒意。
一家做具身数据的公司，之前几乎每周都有投资机构主动来询问融资意向；9月份之后，却门庭冷落。
“现在整个行业融资100%是冷掉了。”一位从业者感叹，即便是此前态度积极的国资背景资金，态度也发生了180度大转弯。
这并非孤立现象。
一位投资人观察到，不只是具身智能，整个一级市场的高估值科技赛道都在降温。
比如，上半年被热炒的世界模型，退烧趋势比具身智能更明显。
一家曾经被疯抢份额的世界模型明星公司，新一轮融资意图将估值翻倍，最终反响平平，估值仅正常上涨30%。
没人能说得清，中国现在到底有多少家“世界模型公司”。有媒体曾统计过，宣称布局“世界模型”的公司有上百家。
但投资人们逐渐达成共识：缺乏落地场景的“小天才”或“明星教授”项目，融资窗口几乎已经关闭。
从FOMO到“下头”，发生了什么？
上半年，资本还陷在对具身智能的FOMO（错失恐惧）情绪里，为何短短几个月后就突然“下头”了？
转折点发生在9月。这个月，业内发生了两件事，都和二级市场有关。
其一，是宇树科技上市后，股价大幅回撤。
作为赛道风向标，宇树在二级市场的表现，直接冷却了一级的想象空间。
其二，一家具身上市公司的CEO在朋友圈公开指责一些同行收入造假。
事件迅速发酵并引发监管关注，随后传出证监会对部分机构进行窗口指导的消息，具身公司IPO审核标准大幅收紧。
在A股和港股排队上市的具身智能公司们，突然被迫踩下急刹车。
二级市场的造富神话曾推高了一级市场的野心，如今逆风袭来，也同样放大了资本的恐惧。
上半年最高峰时，港股上市公司讲的是几百亿估值的故事；下半年解禁后，现实落在了几十亿市值的冰冷地面上。
预期完全不同了。
一位投资人，上半年在内部推具身项目，大家都觉得技术有希望；下半年再推，迎来的是一片质问：技术到底行不行。
公司还是那个公司，技术还是那个技术，短短几个月，本质没有变，但投资人的情绪和心态，却随着二级市场的表现迅速改变。
天使轮估值破百亿，VC就该收手了
除去二级市场带来的情绪扰动，从周期规律来看，具身智能的早期风险投资也自然走到了阶段性尾声。
早期VC泽然创投的投资人吕行对量子位ROBO说：
即使没有这些事件，我们的阶段性任务也基本完成了，不会再像前两年那样频繁出手。
一方面，优质标的稀缺，投资胜率下降。多数机构自2022年底或2023年初就已完成早期布局。
吕行说，并不是市场新项目变少了，而是新项目成长为行业头部的概率越来越低。
市场上也不是完全没有机会，但是验证所需的时间和精力，远大于其他赛道，对于早期VC而言并不划算。
另一方面，当前行业整体的高估值水平，也放大了投资的风险。
一位投资人早期曾以3亿元估值入局的项目，如今被推高至50亿元。
尽管他仍看好这家公司，但在当前阶段继续追投，风险收益比已严重失衡。
在吕行看来，当市场上一旦出现“天使轮估值破百亿”的标的时，往往就是早期VC使命结束的信号。
而今年二季度起，这样的具身智能项目陆续出现了。
随着早期VC渐次退场，接力棒交到了产业资本与PE手中。
下一步，拥有产线、落地场景和客户资源的巨头们，将推动行业走向量产与规模化交付。
在细分与上游寻找新确定性
虽然市场降温，但投融资环境并未降至冰点。
头部具身智能企业普遍不缺资金，投资人判断，他们此前融资足够支撑至少三年运转。
具身企业眼下真正急迫的考验，不再是“能不能融到钱”，而是“能否把钱变成可以落地的产品”。
吕行发现，一个明显的转变是：宏大的“通用智能”叙事暂时哑火，务实的“场景落地”成为硬通货。
比如，清洁、物流、巡检这类具体任务，成为企业证明自身造血能力的主要场景。
这有点像自动驾驶当年走过的路。
在经历过自上而下追求全场景L4的挫败后，行业重回自下而上、从特定场景积累数据的务实路径。
吕行认为，具身智能的生态应该像一个金字塔。
最底层是功能型机器人，例如机械臂、物流机器人、扫地机器人、清洁机器人等。
再往上是节点型机器人，比如轮式双臂机器人，可以在咖啡店、巡检等半开放场景中应用。
最顶层的才是通用型的人形机器人。
具身智能健康的发展路径，也应该先夯实塔基，积累真实场景的数据，再逐步向上演进。
眼下，在更关注商业落地的同时，资本还在向上游及产业链更细分的领域渗透。
比如，吕行所在的机构，刚刚投了一家灵巧手公司。
虽然几家灵巧手头部公司的估值已经很高，但他们翻看出货情况后，认为行业里还没有形成稳定的格局。
灵巧手的技术路线还没有完全收敛。他们判断，不同场景对灵巧手的要求不一样，未来各种驱动方式会并存。
还在看具身项目的投资人，不仅关注机器人芯片、操作系统、数据这些“具身大脑”的上游，传感器、小型关节、减速器等硬件，也重新回到他们的视野里。
他们的判断是：在大公司还没充分投入这些细分市场时，小型初创公司仍有机会。
泽然创投的投资人刘鑫对具身智能的前景很乐观，他对量子位ROBO说：
投资增速下降与产业实际增长，要剥离看待。
当前，本体数量、整机订单和配套供应链需求仍在迅速增长。
根据IDC数据，2026年上半年全球人形机器人出货量接近2.5万台，同比增长432.1%；美国银行研究部门预测，人形机器人2030年发货量将达120万台。
任何新兴产业都会经历这样一条经典曲线：“政策激励与资本炒作——热度回落挤泡沫——供应链成熟与成本下探——规模放量”，正如当年的新能源汽车。
目前的震荡与个别乱象，只是周期演进中的正常插曲，在每个行业发展过程中都会出现，并不影响产业发展的长期底层逻辑。
产业不会只有一轮周期，未来当估值回归合理、技术完成突破、商业闭环被验证之后，具身智能或许会迎来下一个春天。
