一、过去三年平均估值水平
1、2023年，轮船平均股价（除权）6.47元，当年分红每股0.19元，复权均价6.66元，平均市值538亿，对应2022年50.87亿业绩，平均估值水平10.58倍，对应2023年48.37亿业绩，前瞻平均估值水平11.12倍。
2、2024年，轮船平均股价（除权）7.47元，当年分红每股0.38元，复权均价7.85元，平均市值634亿，对应2023年48.37亿业绩，平均估值水平13.11倍，对应2024年51.07亿业绩，前瞻平均估值水平12.41倍。
3、2025年，轮船平均股价（除权）7.45元，当年分红每股0.26元，复权均价7.71元，平均市值622亿，对应2024年51.07亿业绩，平均估值水平12.17倍，对应2025年60.12亿业绩，前瞻平均估值水平10.35倍。
4、综上，轮船过去三年平均估值水平11.62倍
二、未来三年业绩大致测算
1、根据申万测算（轮船10月29日投资者关系活动记录公告内容）：轮船三季度油轮板块净利润37.45亿元；预计实现TCE约14万—15万美元/天。剔除波斯湾、红海风险溢价航线后，阿曼、西非、美湾三条航线6—8月平均运价约15万美元/天，与二季度平均TCE基本持平。
2、轮船二季度业绩41.96亿，其中油运板块净利37.03亿，其它板块净利13.88亿；三季度业绩50.24亿，其中油运板块净利37.45亿，其它板块净利22.84亿。由此说明二三季度油运TCE大致处于同一水平，与申万测算一致。三季度业绩环比增加8.28亿主要来自其它板块贡献。
3、假设轮船全年油运TCE维持15万水平，其它板块业绩四季度维持二三季度平均水平，据此测算2026年业绩大致166亿。测算过程：（1）四季度业绩：（41.96+50.24）* 2/4=46.1亿。（2）全年业绩：27.63（一季度）+46 .1*3（二三四季度）=166亿。
4、假设轮船2026年4季度TCE维持50万水平，其它板块业绩维持二三季度平均水平，据此测算2026年业绩大致264亿。测算过程：（1）全年50万TCE相对15万业绩增量测算。（500000-150000）*46（自有51艘VLCC，扣除10%期租）*350（运营天数）*6.65（汇率）*0.85（税率）=318.5亿 。计算方法来源于 @看好股市的新人 采用的不知名水手的计算思路。（2）单季度50万TCE相对15万业绩增量测算。318.5/4=79.62亿。（3）全年业绩测算：166+79.62=245.62亿。
5、假设轮船2027年油运TCE维持50万水平，其它板块业绩维持2026年度水平，据此测算2027年业绩大致502.9亿。测算过程：184.4+318.5=502.9亿。
6、假设轮船2028年油运TCE维持40万水平，其它板块业绩维持2026年度水平，据此测算2028年业绩大致406.8亿。测算过程略。
7、轮船的5条期租VLCC收益这里就不算了，在TCE水平达到预测值情况下，就当免费送给市场先生。
8、以上假设如果都成立，2026-2028年三年业绩合计1155.32亿。
三、招商轮船的安全垫位置
1、当前最新市值1312.1亿，假设2026-2028年三年合计业绩实现1155.32亿，三年赚回当前市值的88.05%。
2、假设2026年业绩实现245.62亿，按8倍PE估值，市值1965亿。假设2027年业绩实现502.9亿，按8倍PE估值，市值4023亿。
3、当前轮船每股净资产6.24元，净资产总值503.88亿，假设2026年4季度业绩实现125.62亿（245.62-120），2027年业绩实现502.9亿，在利润全部留存、无增发、回购、分红、送转情况下，届时净资产总值将达1132.4亿。假设2027年度为轮船业绩顶峰年度，按3PB估值，市值3397.2亿，按4PB估值，市值4529.6亿。
4、假设2027年开始，TCE不及预期，每年都维持15万水平，每年业绩都维持184.4亿，按8倍PE估值，市值1475亿，按过去三年平均水平11.62倍估值，市值2142亿。
5、每个人对未来业绩、估值水平以及安全垫的设定都可能不一样，上面仅仅是提供一些思路。
$招商轮船(SH601872)$ $中远海能(SH600026)$
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