特别是一场波澜壮阔的熊市马上就拉开帷幕之时。
确定性不是说它一定涨，而是说，有一笔钱，它必须买，只能在特定范围里买，买了还不能轻易卖，所谓长线资金。
跟随这种大哥，整体会安全很多。
在当下的A股和港股，私以为，这笔钱具有唯一性，就是保险资金。
2026年二季度末，我国保险资金运用余额首次突破40万亿元。而它正处在一个“被迫增配权益”的历史窗口里。
1、险资为什么必须买
险资买高股息，首要出发点倒不是因为它看好银行、看好三桶油，而是它的负债端不允许它不买。
保险公司的生意是“先收钱、后赔付”，负债成本是刚性的——保单承诺的收益率写进合同，几十年改不了。资产端必须跑出一个能覆盖负债成本、并满足内含价值假设的收益率。这就是资产负债匹配。
问题在于：这个假设，现在越来越难兑现了。
以某头部保险公司2026年半年报的数据为例：2026H1，保险资金投资组合非年化净投资收益率1.X%（不考虑股价波动的收息所得），同比下降 0.X个百分点。要知道，这些头部保险公司的打平成本大多在2.X%，给投资者长期价值的隐含投资收益率假设是4%（or more）——试问，1.X%的净投资收益率（年化后2.X%）如何能仍企业在安全范畴内运营？
更不提，中国80～90家人身险公司，其中有80%属于腰部及尾部，这些公司大多已发生或多或少的利差损问题。
此背景下，我国十年期国债收益率仅为1.6%。险资被夹在中间。存量高息非标陆续到期，新的钱投不出去。唯一能填这个坑的，是能持续产生4%–6% 现金流的权益资产，也就是高股息股票。
所以险资买银行、买三桶油，买的不是成长性，买的是一张票息4%以上、比债券多出两百多个基点的“类债券”。而且这张票还能涨。
如此简单明了的阳谋，这对于所有二级投资者来说，是一场历史的馈赠。
2、政策再推一把，30%的新单必须进场
如果说缺口是推力，政策就是拉力。几个硬指标：
1）新增保费的30%必须投资股票。
《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确：力争大型国有保险公司从2025年起，每年新增保费的30%用于投资股票。大型国有险企保费规模超万亿元，仅此一项，预计每年带来 3000 亿元以上的增量资金。
2）考核周期被拉长。
国有商业保险公司全面实行三年以上长周期考核，净资产收益率当年度指标权重不高于 30%，三到五年周期指标权重不低于 60%。后续进一步把三年、五年的长周期考核权重提升至 70%。
3）资本占用被降低。
2025年12月《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》：沪深 300、中证红利低波动100成分股，过去六年加权平均持仓时间超过三年的，风险因子从0.3降到0.27；风险因子直接决定最低资本占用，因子降一点，同样的资本就能多买一点股票。
4）权益比例上限提高、试点扩容。
2025年4月新规按偿付能力充足率分档，权益类资产账面余额上限最高可达上季末总资产的50%。保险资金长期股票投资试点已批三批，合计 2220亿元，大型寿险公司全部参与。
险资增配高股息，不是“可能会”，是“制度要求它必须买”。
3、不是瞎买，优先级的四层结构
新金融工具准则下，股票要么进 FVTPL（公允价值变动直击利润表），要么指定 FVOCI（只有分红进损益，且指定后不可撤销）。再往上，持股超5%并取得董事席位，可以转长期股权投资、按权益法核算，股价波动完全不进利润表。
所以险资的审美是被利润表倒推出来的：高股息（能进损益、能覆盖负债成本）+ 低波动（不冲击资本）+ 大市值（能买到量）。在此之上，优先级大致分四层：
第一层：银行，最大公约数。
2025年险资举牌39次，创2016年以来新高，其中32次标的为H股、占比超八成，举牌银行13次、占比超三成。平安人寿一年举牌12次，农业银行H 股从5%一路买到20%，招商银行 H 股同样5%到20%。
2026年三季度末，险资持股市值前20名里有11只银行股；29家A股上市银行的前十大股东中均有险资身影。
第二层：资源与能源，三桶油、煤炭。
国寿、新华系的“鸿鹄”系列基金重仓中国石油、中国石化、中国海油、中国神华、陕西煤业。逻辑是分红稳定、现金流可预测、账面价值厚。
第三层：运营商、公用事业、交运，也就是“泛类债”。
中国电信、中国移动、大秦铁路、国投电力、长江电力、京沪高铁。这类资产需求刚性、资本开支见顶、分红比例持续提升，是“债券替代”最纯粹的一类。
第四层：消费白马与制造龙头，各家差异化最大。
伊利、泸州老窖、五粮液、美的、海尔智家、中国建筑。太保致远的持仓是“周期+红利”思路（中联重科、海螺水泥、中煤能源、西部矿业）；平安则高度集中在银行H股；中小险企也有买东航物流、绿色动力环保、新天绿能这类小票。
总之，大概是银行打底、资源增厚、公用事业收息、消费做弹性。
4、险资买港股红利的细节
2026年二季度，港股红利经历了一轮罕见回撤：恒生高股息率指数从5月开始，一个多月跌16%；期间31个交易日，只有6天上涨、25天下跌。整个上半年，港股通高股息全收益指数下跌3.46%。
熟悉险资的朋友都知道，险资通过港股通持有H股是免征所得税的，那为啥险资不抢筹港股的红利股呢？
当时的主要原因是科技股吸血，险资也有些fomo。但还有一些细节，我认为需要厘清和辨认的：
1）境外配置是有上限的，是“总资产的 15%”。
《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》规定：境外投资余额不超过上年末总资产的15%，新兴市场不超过10%。不过，目前险资境外投资占比只有 5.4%，离上限还有近10个百分点。
2）港股通免税是有持股时间要求的。
我们知道，个人股东买中海油H，中移动H这种高股息股票，股息是需要缴纳20%～28%不等的所得税的。险资通过港股通买，是可以免税的，因此优势巨大。但这并不意味着他们会轻易买入。
因为按照有关细则要求，险资需要买入持有1～3年，才可以免征所得税。这意味着如果同等红利股，他们买入H会更慎重。但反过来，也意味着，港股由险资定价的红利股，不会轻易卖出。
除此之外，考虑海外资产的波动更大，汇率可能吃掉价差等等因素，险资也会综合考虑。
5、普通投资者怎么跟
综上，尾随险资的投资策略，可以被解释为：
1）精选宽基中的高股息个股。
沪深 300、中证红利低波动100这两个池子，既是风险因子优惠名单，也覆盖了险资持股规模的55%–85%（2025 年三季度末为 67%），最主要是有风险因子打折，险资占用资本较低，精选其中的高股息个股，值得关注
2）优选银行、能源、资源、运营商、公用、交运这类真·高股息
险资的买入标准是“股息率能不能覆盖负债成本”，不是“这只股票涨得好不好”。因此，公司的经营确定性、利润和自由现金流稳定性、派息率稳定程度以及这些是否都有白纸黑字的考核，尤为重要。
3）最好选国务院国资委旗下的，其次选地方国资委下的。
懂的都懂，一心向红旗才有未来。
跟随险资这策略最迷人的地方在于：它的行为不是由情绪决定的，而是由负债成本、监管规则、会计准则三件事共同决定的。是赤裸裸的阳谋。
4%的假设对2.X%的现实，30%的新单必须进场，风险因子对长期持有的奖励——这三件事在未来几年不会逆转。
它的因果链是：负债端有缺口 → 债券填不上 → 必须买高股息权益 → 政策放开额度与资本占用 → 优先买低波动、大市值、能长期持有的 → 银行是公约数，资源与公用事业是增厚，各家在此之上做错配。
它能让我们在漫漫熊途中，保住一条小命。
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