美国最新公布10月的CPI经季调后环比+0.4%，而市场此前预期为0.3%，前值为0.6%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.3%，与9月和8月的增幅相同，同样高于市场预期的0.2%，油价之外价格的上涨坚挺表明通胀正在持续扩散。数据发布后，CME Group观察工具显示，交易员已完全定价美联储在12月的议息会议上加息25个基点，同时加息50个基点的概率升至13.6%。

场外老黄的绯闻事件还在发酵，英伟达的股价也因此受影响；加之Anthropic的IPO估值已经落至1万亿美元附近，更是直接影响了美股硬件的交易情绪，费城半导体指数下跌。多重因素影响之下，美股三大指均收绿。

昨天沪铝主连跌3.45%，夜盘又跌了2.7%。而且根据上海中期期货与Mysteel的口径，空头是新进来的，不是旧的平仓砸出来的，增仓下行。一众电解铝公司，中国铝业、云铝股份、神火股份都录得较大跌幅，就在三季报利润高增刚刚披露完毕，板块给了这么一根阴线，定价的锚显然不在当期利润里。

盘后看了下讨论的市场归因，主要这么两个方向：一是美国AI基建放缓，不再和电解铝抢电力了，产能就能上来；二是中东地缘缓和，受限的中东铝厂会复产并对外输出。

听起来都有一定道理，所以确实影响了交易情绪，但仔细推敲逻辑都值得商榷。

先来看第一条。美国AI基建放缓目前更多是担忧，还没有体现为数据。再退一步讲，AI基建真的让出来了，电力宽松→电解铝产能上来这个链条是否能成立，其中每个环节都是要验证的，目前看至少第一环都还只是情绪。

再看第二条。地缘缓和了吗？很难相信丢掉国会的老特，会轻易放弃为数不多可以彰显强硬立场的牌。再退一步讲，“缓和”和“复产运出来”中间隔得也很远。美国铝业管理层自己的口径，部分中东冶炼厂的氧化铝进口成本已超过800美元/吨，后续复产预计更加渐进，战前规划的新增产能也更难落地。阿联酋Al Taweelah那1262台电解槽，目前也就重启了一半。

市场被我国这种有热点、产能便一拥而上的效率惯坏了，海外可能根本到不了这个速度，港口、电力和配套，每一样都是慢变量。而且还要把价格的自我调节功能算在内，价格下去了，利润也就减少了，复产的动力也要打个折扣，供给的弹性靠利润牵引。

产能不是开关，不需要时按一下就停，需要时按一下就开。真正值得担忧的，其实不是供给、而是需求的预期。海关总署口径，10月未锻轧铝及铝材出口59.4万吨，环比降9.5%，降幅略超预期；印度11月9日又对原产中国的铝挤压型材启动反倾销调查，出口的不确定性再加一层。订单边际转弱，方向需要跟踪。供给的故事讲得再多，定价的最后一环是需求。

一个交易日的下跌就给供需下结论，肯定有失偏颇；还是得继续跟进社库去化节奏、出口环比、海外复产的实际兑现进度。个人思考难免有误，不作为任何推荐理由。

流水不争，交给时间。

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