本文来自微信公众号： 好望角view ，作者：好望角出海编辑部


10月30日，乐歌股份公布了前三季度财报。


这家以升降桌起家的公司，公共海外仓业务收入已经达到24.53亿元，占集团营收的48.69%，几乎与智能家居业务平分秋色。


但利润出现了明显反差。


前三季度，乐歌营业收入50.37亿元，同比增长3.95%；归母净利润5907万元，同比下降65.04%。


海外仓业务本身的毛利率却在提高。前三季度达到11.04%，比去年同期提升1.98个百分点。


公司把净利润下降主要归因于人民币升值造成的汇兑损失。前三季度，乐歌录得9028万元汇兑损失，去年同期则有3281万元汇兑收益。


就在乐歌公布财报前两个月，另一家港股海外仓服务商EDA集团也披露了类似的经营压力。


2026年上半年，EDA收入10.50亿元，同比增长14.3%，毛利率却从10.3%降至6.5%，净利润由盈利1930万元变成亏损4216万元。


两家公司的利润变化有不同原因。


乐歌的仓储业务毛利表现改善，集团利润受到财务费用影响；EDA则面临新仓投产爬坡、服务价格下降和当地经营成本上涨。


它们共同反映了中国海外仓行业的一项变化：随着海外仓网络扩张，仓库、设备、配送合同和当地员工数量不断增加，企业需要承担的固定成本与资本投入也越来越大。


这门生意已经吸引了相当多的中国企业。


纵腾集团旗下谷仓海外仓2026年3月披露，全球仓储面积突破360万平方米，其中北美225万平方米、欧洲120万平方米。其官网最新展示的全球仓储面积已超过380万平方米。


乐歌正在美国购买工业土地，建设自有仓库。EDA则在扩大自营仓储网络的同时，计划进入更多本地物流环节。


仓库扩张的速度相当快。但从几家公司的财报看，收入、仓库面积和利润之间，已经出现了越来越明显的差异。


一、海外仓赚的钱，大部分还要付给别人


理解海外仓的盈利能力，首先要拆开它的收入。


乐歌前三季度公共海外仓收入24.53亿元，毛利率11.04%。


据此计算，海外仓业务毛利约2.71亿元。


每100元收入，扣除直接营业成本之后，留下约11元毛利，还需要承担管理、融资及其他期间费用。


这里面，仓储租金只是成本的一部分。


客户把商品交给海外仓，需要支付国际运输、集装箱拖运、货物上架、仓储、拣货、包装和尾程配送等费用。


海外仓服务商往往负责组织整套履约流程，向客户收取服务费，再向承运商、仓库运营方和其他供应商付款。


EDA集团的财报提供了更详细的成本结构。


2026年上半年，EDA营业成本约9.82亿元。


其中，国际运输、尾程配送及转运等物流成本达到6.14亿元，占全部营业成本的62.6%。


仓库运营成本2.07亿元，占21.1%；人工成本1.61亿元，占16.4%。


仅运输这一项，就吞掉了六成以上的直接营业成本。


这意味着，海外仓服务商即使扩大收入规模，也需要把大量费用支付给上游物流企业。


尤其是在美国，UPS和FedEx等大型承运商掌握着全国性配送网络。


10月26日，路透社援引TD Cowen与AFS Freight Index预测，2026年第四季度，美国陆运包裹价格将同比上涨5.8%，快递价格上涨13.8%。


UPS第三季度财报又提供了一组数据：美国国内日均包裹量同比下降3.3%，单件平均收入却提高6.1%。


大型承运商正在提高单票收益。


海外仓公司的处境则要复杂一些。


它们向数千家跨境卖家提供物流服务，客户对价格非常敏感。美国快递费用上涨之后，海外仓需要重新谈判运价、调整报价，或者自行承担部分成本。


乐歌已经成为FedEx Ground的重要客户，并引入UPS作为另一家尾程配送合作伙伴。


大客户可以依靠订单量争取折扣，但折扣的价值取决于实际发货量、包裹重量、目的地和服务合同。


海外仓收入规模越大，并不意味着它对整条物流链的定价权也同比扩大。


承运商能够获得多少收益，海外仓能够保留多少服务毛利，最终取决于双方的订单规模和议价能力。


二、仓库越多，库存越难放


美国海外仓还有一笔成本，藏在仓库的地理位置里。


美国消费者分散在不同州，物流配送费用受到运输距离和包裹分区的影响。


一件商品存放在洛杉矶，送往加州消费者相对方便，但如果订单来自纽约，就可能需要跨越美国大陆。


为了缩短配送距离，海外仓企业需要在美西、美东和中部建立多个仓储节点。


这也是纵腾等企业不断增加仓群的原因。


2025年8月，纵腾披露，其旗下谷仓在美国形成十大仓群，北美仓储面积超过160万平方米。新增西雅图、诺福克等仓库，重点考虑订单密度、物流区位和配送距离。


但增加仓库会带来一个问题：商品库存也要跟着分散。


假设一个中国卖家有1000种商品，每种商品备货100件。


集中存放时，仓库需要管理10万件库存。


如果希望美国东、西部仓库都能覆盖完整商品目录，就必须重新分配库存。畅销商品可以在两边备货，低频商品则可能需要选择单一仓库。


一旦预测不准确，就容易出现一种情况：纽约仓库的某款商品缺货，洛杉矶仓库却还有大量库存。


企业需要安排跨仓调拨，或者接受更高的跨区配送费用。


对于家具、健身器材等中大件商品，跨仓运输和尾程费用更加敏感。


因此，仓库网络扩张会增加对库存预测、区域需求分析和物流调度系统的要求。


库存放得太集中，跨区配送费用上升。


库存放得太分散，仓储面积、补货批次和资金占用增加。


这笔账还要考虑仓库利用率。


乐歌10月30日披露，整体海外仓库容利用率超过70%。


这意味着仓储网络已经拥有一定的订单基础，但仍有部分库容尚未充分使用。


库容利用率是企业整体指标，不能说明每个城市、每座仓库的运营情况。


一家位于美西的仓库可能十分繁忙，另一家新开的美东仓库却可能需要较长时间积累客户。


对于海外仓服务商来说，决定利润的不只有多少平方米仓库，还包括这些仓库所在位置能否匹配订单流向。


库存管理能力正在成为行业规模扩张中的重要门槛。


三、平台半托管，把仓储服务商的价格压得更低


EDA集团今年的亏损，还有一项值得注意的原因。


公司在半年报中表示，半托管模式下的部分尾程履约服务单价下降，压低了毛利率。


2026年上半年，EDA尾程履约服务毛利率从去年同期的10.7%降至6.5%。


半托管模式在跨境电商平台中越来越普遍。


在这种经营安排下，卖家通常需要提前把商品放在目标市场，通过平台要求的履约方式完成配送。平台则参与流量分配、商品销售及部分物流规则的管理。


这类模式扩大了海外仓的潜在客户规模，也改变了仓储服务商与卖家的关系。


当平台对配送时效、仓库资质和物流费用提出统一要求，服务商获得大量订单的同时，也可能面临更强的价格约束。


EDA的经营表现已经体现了这一点。


公司2026年上半年尾程履约服务收入同比增长17.3%，但对应毛利同比下降约28.5%。


订单对应的收入增长，未能转化为毛利增长。


这反映出海外仓业务的一项风险：客户来源越集中于大型电商平台，平台的规则和价格体系对物流商盈利能力的影响就可能越大。


同时，半托管商品通常需要在销售前进入当地仓库，服务商要提前准备面积、人员和配送资源。


如果平台订单增长不及预期，新增仓库需要承担固定租金。


EDA披露，2025年至2026年上半年新增的六座海外仓仍需经历经营爬坡，固定租金进一步压低了利润。


由此产生的资金压力，可能持续到仓库形成稳定订单之后。


对于第三方海外仓企业，争取大型平台订单与保持客户结构分散之间，需要做出经营选择。


四、租仓库越来越贵，自己建仓也需要钱


美国房地产市场，是海外仓成本的重要决定因素。


CBRE数据显示，2026年第三季度，美国工业和物流物业平均净挂牌租金为每平方英尺每年11.16美元，同比增长3.6%。


折合每平方米每年约120美元。


这个价格是全美工业物业平均挂牌报价，不代表某一家海外仓的实际租金。不同地区、物业条件和租约结构之间存在明显差异。


但长期租赁仓库的成本压力已经可以从上市公司财报中看到。


EDA今年上半年仓库运营成本约2.07亿元，同比增长约23%。


公司明确指出，海外仓人工、租金上涨以及新仓利用率不足，是毛利率下降的重要原因。


乐歌选择了另一种方式。


2024年，公司启动自建海外仓战略。


2026年，位于美国佐治亚州Ellabell的9.3万平方米自建仓投入使用。


第二座Apple Valley仓计划于2027年上半年建成。


公司还储备了大量美国工业土地，按照长期规划，未来5至10年可以支持约150万平方米自建仓建设。


乐歌测算，自建仓折旧及融资利息成本，可以降至同类租赁仓库成本的三分之一至二分之一。


这个比例来自公司的内部估算，尚不能直接视为所有项目实际实现的成本节约。


自建仓确实能够减少部分长期租金支出。


但企业需要提前购买土地、建设厂房，并承担融资利息、设备安装、物业税费、保险和日常维护费用。


如果仓库位置适合当地长期需求，土地与物业也可能形成资产价值。


如果订单不足，折旧和利息依然需要支付。


乐歌的资产负债表已经出现相应变化。


截至2026年9月底，公司在建工程从年初的9.17亿元下降至5.64亿元，主要因为海外仓建设完成后转入固定资产。


同期货币资金由21.70亿元下降至14.80亿元，公司解释主要与偿还贷款增加有关。


这些变化需要结合现金流理解。


乐歌前三季度经营活动现金流净额仍有5.14亿元，同比下降15.24%。因此，净利润下降不能直接理解为仓储业务停止创造现金。


自建仓也会改变企业的财务结构。


租赁模式下，企业承担租赁负债及持续租金成本；购买和建设模式下，需要承担土地、建筑物、贷款与长期折旧。


两种方式都要付出资金成本，只是支付节奏、资产归属和风险承担方式不同。


对于规模较大的海外仓企业，未来需要持续比较自建仓与租赁仓的资金回报率。


五、海外仓开始进入中国企业的资产负债表


海外仓的资产扩张，还带来了汇率问题。


乐歌前三季度产生9028万元汇兑损失，而去年同期有3281万元汇兑收益。


两年变化约1.23亿元，已经超过同期归母净利润下降的金额。


这组数据值得放到海外仓经营模式中观察。


乐歌在美国购买土地、建设仓库，同时需要管理美元应收应付、贷款及其他外币货币性项目。


人民币兑美元汇率变化，可能通过外币货币性资产负债的重估进入当期损益。


境外子公司报表折算产生的差额，则通常计入其他综合收益。两者的会计影响需要分别分析。


乐歌第三季度报告显示，前三季度财务费用达到2.15亿元，去年同期约3677万元。


除了汇兑损失，公司还披露，第三季度净利息收入较去年同期减少2000多万元。


由此可见，海外仓规模扩张之后，投资者需要同时关注业务毛利率和财务费用。


这一点与国内轻资产服务公司的分析方法有所区别。


持有大量美元资产、土地和海外仓库的企业，最终利润会受到当地物流经营、融资成本与外汇敞口的共同影响。


公司可以使用远期外汇工具管理风险，也可以通过美元收入和美元负债进行匹配。


但持有海外不动产和长期建设项目，本身就意味着更复杂的资金安排。


对海外仓服务商来说，资本投入已经成为经营能力的一部分。


六、海外仓公司，开始寻找仓储之外的利润


如果只看乐歌和EDA，海外仓服务的毛利率大致在个位数至低双位数之间。


另一家美国上市公司GigaCloud，提供了不同的经营思路。


GigaCloud主要服务家具、家电、健身器材等大件商品，拥有B2B交易平台和仓储履约网络。


2026年第二季度，公司营业收入4.12亿美元，同比增长27.6%，集团毛利率25.6%。


这个数字看起来明显高于乐歌和EDA。


但GigaCloud的收入包含自营商品销售及第三方服务，不能直接比较集团毛利率。


进一步拆开财报，情况就很清楚。


第二季度，GigaCloud第三方服务收入约1.21亿美元，对应服务成本约1.07亿美元。


据此计算，服务业务毛利率约11.7%，与乐歌公共海外仓业务处于相近区间。


其中，尾程配送服务收入达到7004万美元，占第三方服务收入约58%。


这再次说明，即使拥有交易平台，物流履约业务仍然要承担大量运输成本。


GigaCloud的不同之处，在于它把商品交易、供应商、零售商和配送网络连接起来。


卖家可以通过平台寻找批发买家，买家也可以在平台上采购商品，物流系统承担相应的仓储和配送。


截至2026年6月底，GigaCloud平台过去12个月的交易总额达到17.45亿美元，同比增长21.3%。


交易关系帮助平台获得仓储和配送需求，仓储网络又支持更多商品交易。


这种模式也有额外的经营风险。自营商品销售需要承担采购、库存及销售波动，平台还需要持续吸引买卖双方。


但它提出了一个值得中国海外仓企业研究的问题：


当仓储、运输和人工成本已经压缩了物流服务毛利，企业还能在什么环节获得额外收入？


可能的方向包括库存管理软件、供应链融资、退货翻新、本地配送整合，以及面向品牌商的订单和渠道管理。


这些服务能够创造多少利润，还需要上市公司进一步披露可比较的数据。


对于正在扩张的第三方海外仓企业，增加服务品类可能提高客户留存，也可能带来新的资金和运营负担。


七、仓库越建越多，投资回报需要重新计算


美国跨境电商的政策环境仍在推动物流服务模式调整。


2025年8月29日起，美国取消了原先适用于多数800美元及以下进口货物的小额免税待遇。


通过美国海外仓进行本地履约，能够让卖家提前备货、缩短消费者收货时间，也有利于集中组织进口申报。


不过，大批量进口商品仍然需要承担适用关税和合规成本。建立海外仓本身并不会消除这些费用。


对中国卖家来说，选择海外仓需要同时计算进口税费、头程运费、仓储成本、尾程费用，以及商品售出之前占用的库存资金。


对服务商来说，问题则集中在新增仓库能否形成稳定的订单密度。


乐歌计划继续提高自建仓比例。


EDA正在调整仓库网络，终止部分到期合作仓的租约，同时加强自营仓运营。


纵腾把仓群规模扩大到了数百万平方米。


几家企业采取不同的资产与经营策略，面对的都是同一批成本约束。


新建仓库需要资金，尾程配送依赖大型承运商，客户订单受到电商平台规则影响，海外资产还需要承担汇率和融资风险。


仓储面积与处理包裹数量，已经不足以完整衡量这门生意。


接下来，更值得观察的是一座仓库从投入使用到稳定盈利需要多长时间，每票订单能够贡献多少毛利，以及企业投入的资本最终能够形成多少现金回报。


乐歌海外仓业务毛利率改善，是规模经营取得进展的一个信号；集团利润下滑，又提醒投资者关注海外资产扩张的财务成本。


EDA的亏损，则反映了仓库爬坡与平台价格压力可能带来的经营后果。


中国海外仓生意越做越重了。仓库面积可以用平方米计算，服务规模可以用包裹量衡量，最终仍然要回到每一笔订单的利润，以及每一座仓库投入的资金能够赚回多少钱。