本文来自微信公众号： 医线Insight ，制图：医线Insight，作者：雨山
国产消化内镜耗材“双雄”，交出了最新成绩单。
近日，安杰思与南微医学相继披露三季报。前者是以高毛利见长的科创板新锐，后者是体量更大的行业龙头，却同时遭遇利润下滑。
第三季度，安杰思营收1.12亿元，同比下降28.84%；扣非归母净利润1556.09万元，同比下降59.15%。
南微医学同期营收7.88亿元，同比下降3.34%；归母净利润、扣非净利润分别下降22.79%和23.54%。
将时间拉长至前三季度，两家公司的归母净利润同样下滑：南微医学与安杰思分别同比下降18.30%和19.14%。
业绩承压之下，两家公司的产能布局都指向数千公里外的泰国：南微医学泰国制造中心已开始供货；安杰思则调整国内募投资金用途，为泰国工厂筹措建设资金。
“下南洋”为何成为它们的共同选择？
01
压力传导：
集采步步逼近，海外撑起六成收入
先看国内市场。
2026年上半年，国家医保局在例行新闻发布会上宣布，第七批国家组织医用耗材集采聚焦消化介入领域，注射针、组织切开刀、消化用止血夹等核心产品均被纳入范围。
7月，《关于开展消化介入类医用耗材产品信息确认工作的通知》下发，相关集采工作由筹备走向产品信息确认等实操环节。
价格预期一旦改变，渠道往往先有动作。
南微医学的财报中，一项与预收货款有关的指标已经明显收缩。
截至2026年6月末，南微医学合并口径合同负债由2025年末的1.07亿元降至3196.99万元，半年减少70.15%；其中，预收商品款从1.06亿元降至2963.23万元。到9月末，合同负债仍处于3343.84万元的低位。
合同负债的起伏虽无法单独解释渠道全貌，却足以显示预收款规模已发生显著变化。
营收数据也折射出内销端的压力。
2026年上半年，安杰思境内市场销售收入9578.81万元，同比下降30.32%。南微医学母公司国内收入5.56亿元，仅同比增长2.25%；旗下主营肿瘤消融业务的控股子公司康友医疗，上半年营收1.06亿元，同比下降20.39%。
到了第三季度，安杰思在解释利润下滑时，直接提及“销售收入下降所致”。
集采预期、院端价格压力与渠道去库存交织，两家公司的国内业务都在经受考验。
国内增速放缓的另一面，是海外业务仍在增长。
2026年上半年，南微医学海外收入10.94亿元，同比增长20%，占总收入的63%。
其中，母公司及海外子公司负责的美洲区域收入3.92亿元，同比增长15.07%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA，含CME）收入5.06亿元，同比增长21.88%；母公司亚太海外收入1.64亿元，同比增长28.18%。
即便国内业务承压，康友医疗（南微医学旗下以微波消融为核心的肿瘤介入子公司）的海外收入也达到3200万元，同比增长36%，上述板块共同构成了10.94亿元的海外总收入。
安杰思同期境外主营业务销售收入2.01亿元，同比增长23.81%，占总营收的66.81%（占主营业务收入的67.78%）。
两家企业的增长重心，已在相当程度上移向海外。
但海外收入占比越高，国际贸易环境的变化就越难绕开。对以欧美为主要出口市场的两家公司来说，贸易摩擦与潜在关税壁垒已经成为必须面对的经营变量。
对此，南微医学与安杰思都在财报风险提示中谈及欧盟、北美市场的贸易风险。过去依托国内制造基地向全球发货的路径，面临更多不确定性。
于是，向东南亚延伸产能，成为两家公司几乎同时做出的选择。
02
泰国落子：
南微已开始供货，安杰思进度加速
赴泰国，两家企业的速度和方式，略有不同。
南微医学以自筹资金推进产能建设，安杰思则从既有募投项目中重新调配资金。
资金路径不同，厂房落地的节奏便有些差异。
南微医学设立全资子公司“MTT”，注册资本5292.49万美元，并以自筹资金推进总预算3.80亿元人民币的“泰国生产基地建设”项目。
对于资金体量更大的南微医学而言，泰国工厂是一笔实打实的长期投入。
2026年上半年，这项工程有了实质进展。继期初已投入8665.81万元之后，南微医学又追加投入3057.94万元，并将累计1.17亿元的在建工程转入固定资产。相关工程明细列示的投入占预算比例为55.57%；合并报表在建工程余额较年初下降74.84%。
中报还披露，南微泰国制造中心已完成产线搭建和自动化布局，取得海外相关资质认证，并于上半年正式开始供货。
对南微而言，泰国基地已经跨过了从规划到生产的阶段。
安杰思的选择更加曲折。
2023年5月，安杰思登陆科创板，IPO募集资金净额16.51亿元，其中超募资金8.80亿元；按原计划，2.93亿元募集资金将投向国内“年产1000万件医用内窥镜设备及器械项目”。该项目累计投入1.52亿元、进度达到51.96%后，安杰思将其结项。
2025年3月，董事会决定把约1.45亿元节余募集资金，加上4000万元超募资金，合计1.85亿元，转投“安杰思泰国生产基地项目”。
2026年上半年，安杰思母公司又向直接持有泰国子公司99%股权的“安杰思新加坡”追加投资3136.03万元，继续为海外布局提供资金。
钱还在继续投，泰国工厂究竟建到了哪一步？
安杰思2026年中报称：“报告期内，公司已完成泰国土地购置、厂房规划设计及核心设备选型采购等前期工作，土建工程按计划有序施工，预计将于2027年上半年建成投产。”
南微医学已开始供货，安杰思仍以建成投产为未来目标，两者之间的进度差清晰可见。
对于希望借海外产能应对新贸易环境的企业来说，投产时间本身就是竞争变量。
推动企业赴泰建厂的，还有一笔可以算出来的税收账。
安杰思中报显示，其泰国子公司已获得泰国投资促进委员会批准的投资促进优惠权益：自产生营业收入之日起，可免缴企业所得税6年，累计免税额最高可达除土地和流动资金外投资金额的100%；免税期内发生的经营亏损，还允许在免税期结束后的5年内抵扣净利润。
优惠条件诱人，早期经营成本也已在财报体现。率先供货的MTT在2026年上半年收入仅4.37万元，净亏损601.08万元；此外，南微医学合并报表期末有1.23亿泰铢应付账款，折合人民币2514.24万元。
安杰思泰国子公司同期尚未产生收入，总资产7799.04万元，净亏损253.46万元。
由此看，从建厂到形成有规模的收入，仍是一段需要持续投入的过程。
03
渠道分岔：
南微重押自有品牌，安杰思依靠ODM
泰国工厂解决的是产能落点。
出海之后，海外市场的利润最终如何留在企业手里，还要看销售模式。
为了能清晰地找到两家企业的差异，我们先从毛利率这一结果倒着回溯。
2026年上半年，安杰思境外收入2.01亿元，营业成本4805.80万元，毛利率76.15%，比境内的62.22%高出13.93个百分点（若剔除主要集中在境内的其他业务，境内主营业务收入9578.81万元）。
南微医学同期外销收入10.87亿元，外销成本3.68亿元，毛利率66.18%，低于安杰思近10个百分点。
体量较小的安杰思，在这一指标上反而占优。
高毛利背后，是一套相对轻的销售体系。
安杰思在境外主要采用ODM模式：依靠自身技术设计、生产产品，再以客户商标销售。
这样做的好处，是省去了大规模建设海外临床直销团队的费用，2026年上半年安杰思销售费用为2536.74万元，销售费用率8.41%；前三季度累计销售费用3779.20万元。
不难发现，更轻的渠道给利润留出了空间。
南微医学选择了另一条路。它早年也从OEM代工起步，如今逐步提高自有渠道与品牌的比重。
2026年上半年，南微医学OEM收入5926.48万元，占主营业务收入的3.45%，该业务毛利率53.71%；直销收入已达6.35亿元，毛利率70.11%；经销收入10.26亿元，毛利率62.71%。
但要让品牌进入欧美医院，南微医学付出的渠道成本远高于安杰思。
2026年上半年，公司销售费用3.65亿元，销售费用率21.14%；其中销售人员薪酬2.03亿元、市场推广费7478.07万元、销售佣金3492.42万元。
前三季度累计销售费用升至5.58亿元。渠道离终端越近，组织与营销投入也越重。
南微医学同时通过跨国并购拓展本地业务。
截至2026年6月末，公司境外资产17.48亿元，占总资产的32.15%。美国子公司MTU上半年收入3.46亿元、净利润8016.23万元；通过股权收购取得的德国子公司MTE与西班牙子公司Creo Medical S.L（CME），同期收入分别为2.77亿元和1.58亿元，净利润分别为2148.80万元和1928.86万元。
需要注意的是，买入渠道和客户关系的同时，后续整合与资产回报也成为长期考题。
从ODM到自有品牌，从依托客户渠道到直接经营海外终端，安杰思与南微医学选择了不同的全球化路径。
前者以较轻的销售体系维持盈利空间，后者则投入更多资源建设海外经营网络。
只是，渠道模式的优劣不能仅凭毛利率或销售费用率判断，更要看增长能否持续、投入能否收回。
尤其当海外收入成为两家企业的主要来源，汇率波动、跨境回款以及持续扩张带来的资金压力，也开始成为绕不开的经营考验。
04
出海挑战：
汇率、信用与新业务
上述提到的风险已经体现在财报中。
最先显现的是汇率压力。
截至2026年6月末，南微医学持有以美元、欧元、日元计价的货币资金，账面金额分别为6.63亿元、3.28亿元和1.04亿元，另有6.09亿元以美元计价的其他流动资产及一年内到期的其他非流动资产（主要为理财产品及大额存单）。
人民币汇率变动，让这些外币资产的折算结果直接影响当期损益。
2026年上半年，南微医学汇兑损失0.83亿元，上年同期为收益5172.38万元；前三季度损失扩大至1.05亿元，此外前三季度外币财务报表折算差额合计为-9662.91万元（其中归属于母公司所有者的税后净额为-8543.76万元）。
汇率波动使业绩呈现截然不同的图景。据南微医学三季报披露，剔除前三季度汇兑损失及相应所得税影响后，公司归母净利润为5.03亿元，同比增长4.80%；实际归母净利润则同比下降18.30%。
面对汇率风险，南微医学上半年开展16.58亿元美元掉期套期保值业务，获得投资收益195.32万元。
不过，外币资产规模较大，汇率敏感性依然突出。
安杰思同样承压。上半年汇兑损失从上年同期的21.13万元增至911.80万元；为开展外汇掉期及远期合约，公司在银行冻结了1.60亿元外汇买卖保证金。
出海带来的收入增长，正在对两家企业的资金管理能力提出更高要求。
第二重成本，来自客户与供应链两端的信用风险。
南微医学向海外医院终端延伸，也需要更直接地承担部分客户的回款风险。
2026年中报显示，公司对Steward Health Care Corporate的284.43万元应收账款，以及对Endoscopy Medical Systems的152.34万元应收账款，均按100%计提坏账准备，理由都是“预计无法收回”。
直面终端能缩短销售链条，也让终端客户的信用状况更直接地反映在账面上。
国内供应链同样存在复杂情况。南微医学对供应商江阴佩尔科技有限公司有633.71万元逾期应付账款。
根据相关披露，供应商内部股东诉讼使原收款账户存在款项被截留的风险，而改付新设主体又缺少合法债权转移依据。
货款暂时难以支付，反映出跨企业交易中法律与合规问题的牵制。
更漫长的一道关，是两家公司共同押注的“造镜”业务。
面对传统耗材业务的压力，南微医学与安杰思都把研发触角伸向内镜设备。
具体来说，南微医学重点推进一次性内镜（可视化类）及EOCT设备。
据2026年中报，一次性内镜在美洲市场增长60%，欧洲增长超过50%；与此同时，财报显示，2026年上半年“可视化类”产品收入2043.82万元、成本1962.50万元，毛利率仅3.98%。增长速度可观，现阶段的盈利空间却十分有限。
其他研发投入同样处于等待兑现的阶段。南微医学的OCT（光学相干断层扫描）项目累计投入研发资金7795.96万元，早在2020年12月取得国内创新医疗器械注册证，目前仍在医院开展临床图谱和适应症拓展研究。
跨界神经外科的控股子公司南微纽诺，在2001.65万元商誉中已计提减值1275.45万元；同时与南微医学母公司有1651.90万元关联往来款，其中956.71万元账龄超过两年。
安杰思瞄准的方向是复用软性电子内窥镜和手术机器人。
其控股子公司杭安医学推进电子内窥镜设备等相关研发，目前已相继获得电子内窥镜图像处理器、上消化道电子内窥镜、下消化道电子内窥镜注册证。
在公司整体在研项目中，软性内窥镜项目累计研发投入4692.13万元（其中上、下消化道电子内窥镜获得2张注册证，第三代图像处理系统待型检），辅助治疗机器人累计投入866.26万元，仍处于动物实验论证阶段。
安杰思控股子公司杭安医学还以自筹资金启动总预算约3.30亿元（32,977.98万元）的“杭安医学年产6000套高端诊疗设备项目”，预计2028年投入使用。
投入已经发生，收入尚未出现。
2026年上半年，杭安医学营业收入为0，净亏损1739.44万元。安杰思母公司在当年1月以6500万元自有资金为其增资。
研发团队的投入结构也在改变。
安杰思研发人员从上年同期的187人减至161人，半年度人均薪酬却从11.96万元升至16.44万元，增幅约37.46%；同期，南微医学392名研发人员的半年人均薪酬为11.10万元。安杰思2026年第三季度单季研发费用率达到19.02%。
人数收缩、单位投入上升，显示其高端设备研发阶段的成本强度。
研发投入的回报尚需时间验证，而海外产能与渠道布局的成效，同样不是短期内就能见分晓的。
将这些动作放在一起看，两家企业的较量已不再局限于消化内镜耗材市场，而是逐步延伸至全球产能配置、渠道建设与技术升级等多个层面。
从南京江北新区到杭州临平，再到泰国工业园，南微医学与安杰思正沿着不同的路径，参与同一场全球化竞争。
南微医学先行投产，安杰思仍在推进建厂；一家深耕直销和并购，一家倚重ODM并筹划品牌出海。
更长的赛程还在后面。毕竟，全球化考验的是企业体系化的能力，渠道优势、回款能力、研发进展等，都是关键变量。
所以，泰国工厂可以成为新的竞争起点。但下一轮较量的胜负，还有待时间给到答案。
