本文来自微信公众号： 好望角view ，作者：好望角出海编辑部
今年6月的时候，金盘科技的一台345千伏液浸式变压器在海外送电。公司在三季报里只写了“海外”两个字，没有说是哪个国家。
电压等级给了线索。中国主网用的是220、330、500千伏，345千伏是北美输电网的主力等级之一。同一时期，韩国LS电气接到的一笔北美AI数据中心订单，规格同样是345千伏超高压变压器，合同金额1.33亿美元，交付排到2030年。
2026年前三季度，金盘科技新签海外订单61.49亿元，同比增长296.54%；数据中心业务新签订单56.78亿元，同比增长471.96%。
这些订单背后，是美国电网正在经历的一场变压器荒。用电增长、电网老化、AI数据中心接入，三股需求同时挤到了同一批工厂门口。科技公司可以在一年内买齐GPU，却要排三四年队等一台大型变压器。
高盛今年3月的测算显示，中国厂商在美国变压器市场的份额只有4%左右。
缺口很大，中国厂商拿到的部分还很小。美国到底缺什么，缺口被谁填上了，中国厂商又卡在了哪里？
一、一台变压器，要等四年
美国变压器荒的起点，是需求在几年内翻了一倍多。
能源咨询公司伍德麦肯兹的统计显示，2019年以来，美国电力变压器需求增长116%，发电机升压变压器需求增长274%。美国用电量在2010年到2020年间还略有下降，2020年后转为增长7%。
供给跟不上。伍德麦肯兹估计，2025年美国电力变压器供应缺口约30%，配电变压器缺口约10%。大型电力变压器的交付周期在2025年二季度达到128周，发电机升压变压器达到144周，都在两年半以上。
今年5月，普华永道美国基建业务负责人对路透社表示，部分高容量变压器的排队时间已经长达四年。美国国家实验室的报告给出的数字更极端：超高压变压器的采购周期可以拉到五年。
价格也在跟着涨。过去五年，美国变压器价格上涨约80%，单台大型变压器的价格可以达到1000万美元。
这里面的缺口有三层原因。
第一层是产能外移。美国约80%的电力变压器、50%的配电变压器依赖进口，主要来自墨西哥和韩国。几十年里，美国本土的大型变压器工厂没有跟着电网规模一起扩张。
第二层是材料。变压器铁芯要用取向硅钢，美国本土唯一的产地是克利夫兰-克里夫斯公司在宾夕法尼亚州的巴特勒工厂。这家工厂的产量只能满足国内需求的五分之一左右，产品最宽只能做到920毫米，大型变压器铁芯制造商普遍要求932毫米以上。美国本土变压器工厂所用的取向硅钢、精炼铜等原料，约80%靠进口。2018年到2025年，美国变压器铁芯进口额从1.26亿美元涨到5.24亿美元。
第三层是人和时间。大型变压器按变电站逐台设计，从电磁计算、绕组、干燥、总装到高压试验，每一步都依赖熟练工人。工厂可以加班，熟练工很难在两三年内招齐。
美国电网本身也在老化。全美在运行的配电变压器里，超过一半已经服役三十年以上。
2023年以来，北美市场已宣布的变压器扩产投资超过18亿美元。日立能源投资4.57亿美元在弗吉尼亚州南波士顿新建大型变压器工厂，预计2028年投产。
这些新产能集中在2027年到2028年释放。伍德麦肯兹预计，美国电力变压器的供应缺口要到2030年才会收窄到5%左右。
这意味着，未来四五年，美国还要继续从海外买变压器。
二、AI机房把缺口推到了高压端
AI数据中心加入之前，美国的变压器需求主要来自电网更新和新能源并网。AI让这场短缺变得更急，也改变了缺口的位置。
摩根大通8月的研究估计，2026年美国五大云计算公司的资本开支将达到6970亿美元，比年初预测上调1730亿美元。报告把电力到位的时间列为AI数据中心建设的核心约束：项目可以拿到融资、买到服务器，接入电网却要等上数年。
变压器在这里分成两个市场。
一个是机房内部的配电变压器，电压低、规格标准，由数据中心开发商自己采购。仲量联行统计，2026年美洲数据中心变压器的平均交付周期约43周。为了赶工期，部分开发商把关键设备的订货时间提前到24个月。
另一个是电网主变压器，电压高、按站定制，买家通常是电力公司。路透社报道的三年以上交付周期，说的主要是这一类。
以前的时候，这两个市场井水不犯河水。AI数据中心的规模把它们连到了一起。
一座超大规模AI数据中心的用电负荷已经超过1吉瓦，相当于一座中型城市的夏季用电高峰。这样的园区没法从配电网取电，必须直接接入345千伏、500千伏乃至更高电压的输电网，园区门口要新建一座变电站。
LS电气去年11月与美国一家电力公司签下3.12亿美元合同，为东南部一座新建大型数据中心提供525千伏超高压变压器，2027年到2029年交付。项目是数据中心，签字的是电力公司。
这也解释了金盘那台345千伏变压器的意义。数据中心的需求，正在从机房里的配电柜，延伸到园区外的高压变电站。后者单台价值更高，交期更长，供应也更紧。
时间差是这个市场的另一个特点。
摩根大通资产管理旗下的《Eye on the Market》5月指出，计划在2027年完成的美国数据中心容量中，超过60%尚未开工，约7%已经延期。主要障碍包括审批、燃气轮机、变压器和施工人员。
一个计划2028年投运的数据中心，2026年就要锁定变压器订单。设备商的订单，会先于数据中心的算力收入到来。
两种资产的寿命也差得很远。GPU大约三年一换，一台大型变压器可以运行三四十年。美国科技公司在用以年为周期的钱，买以几十年为周期的设备。
三、韩国吃到了大头，中国在别处补位
美国变压器荒最大的受益者，是韩国三家电力设备公司：HD现代电气、晓星重工和LS电气。
据韩国媒体统计，韩国厂商在美国超高压变压器市场的份额约为25%，订单已经排到2031年。今年一季度，三家公司合计新签订单超过7万亿韩元。HD现代电气一季度新签订单里，73.2%来自北美。晓星重工9月又拿下2.87亿美元的美国超高压变压器订单。
韩国人的优势在于早到。晓星从1999年起就向美国电力公司供货，2020年收购了田纳西州孟菲斯的一座超高压变压器工厂，计划在2027年前把年产能从130台提到250台以上。HD现代电气在阿拉巴马州有工厂，LS电气在得克萨斯州巴斯特罗普建了新园区。
美国本土工厂让它们绕开了关税，二十多年的运行记录让它们进入了电力公司的合格供应商名单。这两样东西，中国厂商目前都还缺。
墨西哥是另一个主要来源。普罗莱克GE等厂商在墨西哥的工厂享受美墨加协定的零关税待遇，长期是美国变压器进口的第一大来源地。
中国厂商的对美出口在加速，基数还很低。高盛统计，2026年1月到2月，中国10兆伏安以上大功率变压器对美出口额同比增长182%，2025年全年这一增速是48%。对美出口产品中，220兆伏安以上的大容量产品占到约四成。即便如此，中国在美国变压器市场的份额仍只有4%左右。
中国变压器出口真正放量的地方在美国之外。
2025年，中国变压器出口总值达到646亿元，同比增长近36%，单台出口均价上涨约三分之一。高盛的数据显示，今年前两个月中国大功率变压器出口里，中东占34%，亚洲占26%，欧洲占21%，美洲只占14%。2025年，中国对沙特一国的电力变压器出口就超过60亿元。
这里有一个链式反应。韩国、欧洲厂商的产能被美国订单占满，留下的中东、东南亚、非洲和欧洲市场，由中国厂商接手。美国的变压器荒，通过全球产能的重新分配，间接拉动了中国工厂的订单。
具体到上市公司，四家企业走的是四条不同的路：
金盘科技直接切入数据中心供电，今年上半年在弗吉尼亚州威斯维尔开设生产基地，适配北美13.8千伏电网的固态变压器样机已发往海外测试。
思源电气走电网路线，前三季度海外订单中美洲增速最快，新增订单主要来自北美；常州思源东芝超高压工厂计划2027年试生产。
华明装备卖的是变压器里的有载分接开关，前三季度海外用户收入约7.09亿元，同比增长45.91%，其中一部分随国内整机间接出口；美国收入占比仍然很低，主力在欧洲、中亚和土耳其。
特变电工靠大型输变电项目出海，上半年国际输变电产品签约13.74亿美元，同比增长49%，订单遍布多个国家。
四、关税和审查，是两道门槛
2018年起，美国对中国产变压器加征301关税。贸易数据公司Panjiva的统计显示，关税生效后，中国对美变压器出口一度出现单月同比下滑七成以上；同一时期，墨西哥占美国变压器进口的约39%，韩国约23%。
墨西哥和加拿大的产品在美墨加协定框架下免税，韩国厂商在美国本土设厂后也绕开了关税。中国产品直接进入美国，要比竞争对手多付一层成本。
第二道门槛是安全审查。
2026年8月26日，美国发布第14421号行政令，对外国供应的关键电力系统设备建立安全审查框架，范围包括部分变压器、高压断路器、保护继电设备和工业控制系统。美国能源部10月6日的解释文件说明，这项命令并非全面禁止外国设备，监管部门可以在认定存在不可接受的安全风险时，限制相关采购、进口或安装。
审查的重点在于设备里能否被远程访问的部分：控制系统、软件和固件。纯粹的线圈、铁芯和结构件，风险相对容易说清楚。
思源电气在10月的投资者交流中表示，公司在北美的合同签订和交付安排暂时没有发生重大变化，部分产品以线圈、结构件为主，风险相对可控，但仍需关注后续实施细则。
两道门槛叠加，中国厂商进入美国大致有四种方式：
1.在美国本土设厂，像金盘在弗吉尼亚州做的那样，用本地生产换取关税和审查上的确定性。
2.先卖给数据中心开发商。开发商在机房配电设备上有更大的自主选择权，准入门槛低于电力公司的主网设备。
3.卖零部件。分接开关、绝缘件、铁芯等部件进入墨西哥、韩国或美国本土整机厂的供应链，间接到达美国电网。
4.去第三国。在中东、东南亚、欧洲拿下韩国和欧洲厂商腾出来的市场。
韩国厂商的经历提供了一个参照。
晓星从首次向美国电力公司供货，到成为美国市场的主要供应商之一，用了二十多年。美国电力公司选变压器，首先看运行记录和售后响应速度。一台主变出了故障，影响的是整片区域的供电，价格让位于可靠性。
中国厂商在交期上的优势是真实的。摩根大通6月的一份渠道调研经媒体转述称，部分中国供应商的变压器交期在6到12个月，部分西方厂商要两到三年。美国云服务商和分销商已经开始到中国工厂考察产能。交期能打开第一扇门，留在供应商名单上，还要靠本地服务和长期运行记录。
五、订单先到，利润后到
2026年前三季度，金盘科技新签订单增长82.26%，营业收入增长17.52%，归母净利润增长12.02%。截至9月底，公司在手订单113亿元，同比增长62.70%。
订单、收入、利润三个数字依次递减，原因在于大型变压器从签约到交付验收要一年以上，收入确认滞后于订单；铜价在高位，原材料成本挤压毛利；美国工厂处在投产初期，前期投入先进成本；海外项目还要承担汇率、运输和本地服务的费用。
思源电气上半年的财务费用，就受到了汇率波动的影响。
高盛统计，今年前两个月中国对美变压器出口均价同比上涨6%。2025年中国变压器出口的单台均价上涨了约三分之一。供不应求的市场里，中国厂商有了议价空间。
这个窗口期有多长，可以从供给端推算。
日立能源的弗吉尼亚工厂2028年投产，晓星孟菲斯工厂的扩产在2027年前完成，HD现代电气阿拉巴马工厂把年产能从100台提到150台。伍德麦肯兹预计，美国电力变压器的供应缺口将从2025年的30%收窄到2030年的5%左右。
换句话说，交期带来的优势大约还能维持四到五年。等美国本土和韩国厂商的新产能释放，竞争会回到运行记录、本地服务和合规认证上。
AI投资本身也有变数。如果科技公司放缓资本开支，部分数据中心项目会推迟或缩减，已经签下的设备订单可能被重新安排交付节奏。
美国一半以上的配电变压器已经服役三十年，电网更新、新能源并网、制造业回流都在持续增加负荷。花旗按韩国厂商的新订单拆分，美国电力变压器需求中，电网占40%到45%，发电厂占30%到35%，数据中心只是其中一部分。
变压器行业还有一个特点：一台设备一旦装进某座变电站，后续的更换和扩容，电力公司通常会沿用同一家供应商的同型号产品。
GPU三年一换，变压器能用三四十年。先装进去的那台，决定了后面几十年的订单归谁。
